來(lái)源：財(cái)聯(lián)社

　　財(cái)聯(lián)社1月23日訊（記者 林堅(jiān) 閆軍）備受關(guān)注的將有金進(jìn)家券1月23日國(guó)新辦發(fā)布會(huì)如期召開(kāi)，這次集中介紹大力推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市，多少讀促進(jìn)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展有關(guān)情況，中長(zhǎng)而就在前一天，期資《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市工作的股多實(shí)施方案》已發(fā)布，標(biāo)志著長(zhǎng)期資金入市制度的商全進(jìn)一步落地。

　　長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，面解共識(shí)較為明確，將有金進(jìn)家券從中央金融辦、多少讀證監(jiān)會(huì)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市的中長(zhǎng)指導(dǎo)意見(jiàn)》再到《實(shí)施方案》，和1月23日舉行的期資國(guó)務(wù)院新聞發(fā)布會(huì)各類(lèi)表態(tài)、工作安排和規(guī)劃來(lái)看，股多一系列政策舉措有利于進(jìn)一步促進(jìn)中長(zhǎng)期資金入市，商全改善A股資金面、面解提振市場(chǎng)情緒，將有金進(jìn)家券同時(shí)有助于推動(dòng)資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行、提升市場(chǎng)定價(jià)效率、打造健康高質(zhì)量發(fā)展的資本市場(chǎng)生態(tài)。

　　西南證券表示，隨著各項(xiàng)具體舉措落地實(shí)施，預(yù)期中長(zhǎng)期資金將更好發(fā)揮資本市場(chǎng)“壓艙石”的關(guān)鍵作用。機(jī)構(gòu)基金的規(guī)模大、來(lái)源穩(wěn)、投資周期長(zhǎng)，傾向于追求長(zhǎng)期穩(wěn)健收益，在市場(chǎng)低迷時(shí)不輕易隨短期波動(dòng)撤離，同時(shí)可以逆向增持優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，遏制市場(chǎng)過(guò)度下跌，平緩波動(dòng)曲線(xiàn)，增強(qiáng)市場(chǎng)韌性與抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

　　銀河證券研究認(rèn)為，中長(zhǎng)期資金入市吹響改革號(hào)角?！秾?shí)施方案》回應(yīng)了我國(guó)資本市場(chǎng)面臨的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，從頂層設(shè)計(jì)上推動(dòng)資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性?xún)?yōu)化，體現(xiàn)了中國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)一步開(kāi)放與持續(xù)深化改革的決心。

　　具體來(lái)看，《實(shí)施方案》主要舉措包括：一是提升商業(yè)保險(xiǎn)資金A股投資比例與穩(wěn)定性；二是優(yōu)化全國(guó)社會(huì)保障基金、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理機(jī)制；三是提高企（職）業(yè)年金基金市場(chǎng)化投資運(yùn)作水平；四是提高權(quán)益類(lèi)基金的規(guī)模和占比；五是優(yōu)化資本市場(chǎng)投資生態(tài)。

　　開(kāi)源證券副總裁、研究所所長(zhǎng)孫金鉅表示，2025年資本市場(chǎng)全面深化改革將進(jìn)一步推開(kāi)，特別是在深化資本市場(chǎng)投融資綜合改革，打通中長(zhǎng)期資金入市卡點(diǎn)、堵點(diǎn)，增強(qiáng)資本市場(chǎng)制度的包容性、適應(yīng)性等方面。

　　在1月23日的國(guó)新會(huì)上，證監(jiān)會(huì)主席吳清稱(chēng)，大力引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市是一項(xiàng)系統(tǒng)工程。結(jié)合方案內(nèi)容及新聞發(fā)布會(huì)內(nèi)容，包括與證券基金行業(yè)、市場(chǎng)人士溝通的情況，僅從簡(jiǎn)要的增量資金來(lái)初步測(cè)算，落實(shí)《實(shí)施方案》中的要求，預(yù)計(jì)每年將為A股市場(chǎng)帶來(lái)萬(wàn)億元以上增量資金，這在預(yù)期之內(nèi)。

　　西部證券策略研究稱(chēng)，打通長(zhǎng)期資金入市制度堵點(diǎn)，已經(jīng)成為我國(guó)資本市場(chǎng)建設(shè)完善的重要工作，未來(lái)我國(guó)中長(zhǎng)期資金入市有望加快?？春肁股的資本市場(chǎng)改革牛，優(yōu)質(zhì)的央國(guó)企、新質(zhì)生產(chǎn)力有望迎來(lái)長(zhǎng)期的價(jià)值重估。

　　國(guó)君非銀金融團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)推動(dòng)保險(xiǎn)、社保及基本養(yǎng)老金以及企（職）業(yè)年金等中長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)資金入市的政策仍將持續(xù)出臺(tái)和落地，為資本市場(chǎng)帶來(lái)增量。多個(gè)部門(mén)在國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上提到，在后續(xù)落實(shí)過(guò)程中，將繼續(xù)加強(qiáng)溝通協(xié)作，強(qiáng)化跟蹤問(wèn)效。

　　細(xì)化各類(lèi)會(huì)議及政策信息，有三個(gè)關(guān)鍵信息可供解讀：

　　解讀一：有助于險(xiǎn)資更好地發(fā)揮長(zhǎng)期資金屬性

　　中長(zhǎng)期資金包括主權(quán)基金、社保、養(yǎng)老保險(xiǎn)、企業(yè)年金與公募基金等類(lèi)型。2023年中國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額達(dá)到28.16萬(wàn)億元，其中股票和證券投資金額為3.3萬(wàn)億元，占比達(dá)到12%，較2013年僅提高1.8個(gè)百分點(diǎn)左右，仍有很大提升潛力。企業(yè)年金也在發(fā)展較快，積累基金規(guī)模已經(jīng)超過(guò)了3萬(wàn)億元。此外，公募基金與私募基金也持續(xù)發(fā)揮著關(guān)鍵作用。根據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2024年末公募基金規(guī)模已突破32.8萬(wàn)億元，其中股票和混合型基金規(guī)模達(dá)到7.96萬(wàn)億元；存續(xù)私募基金管理人超過(guò)2萬(wàn)家，管理基金規(guī)模合計(jì)近20萬(wàn)億元。

　　《實(shí)施方案》將有助于險(xiǎn)資更好地發(fā)揮長(zhǎng)期資金屬性。對(duì)國(guó)有商業(yè)保險(xiǎn)公司長(zhǎng)周期的考核制度進(jìn)行修訂，是《實(shí)施方案》的一個(gè)重點(diǎn)項(xiàng)。方案提出，“對(duì)國(guó)有保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效全面實(shí)行三年以上的長(zhǎng)周期考核，凈資產(chǎn)收益率當(dāng)年度考核權(quán)重不高于30%，三年到五年周期指標(biāo)權(quán)重不低于60%”。

　　市場(chǎng)人士談到，此次主要是降低當(dāng)年指標(biāo)權(quán)重，進(jìn)一步優(yōu)化長(zhǎng)周期考核指標(biāo)，引導(dǎo)長(zhǎng)期投資。

　　中金公司研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，《實(shí)施方案》對(duì)于國(guó)有保險(xiǎn)公司考核方式的修正將有助于險(xiǎn)資從更長(zhǎng)周期視角制定投資決策，同時(shí)其他配套措施有助于優(yōu)化資本市場(chǎng)生態(tài)，改善險(xiǎn)資長(zhǎng)期投資回報(bào)，從長(zhǎng)期角度來(lái)看有助于險(xiǎn)資更好地發(fā)揮其長(zhǎng)期資金屬性。

　　在本次發(fā)布會(huì)上，焦點(diǎn)之一就是證監(jiān)會(huì)主席吳清介紹，在現(xiàn)有基礎(chǔ)上，引導(dǎo)大型國(guó)有保險(xiǎn)公司增加A股投資規(guī)模和實(shí)際比例，其中從2025年起每年新增保費(fèi)的30%用于投資A股。

　　方正金融最新測(cè)算，假設(shè)保費(fèi)增速0%~10%、投資A股比例15%~30%，以新增保費(fèi)測(cè)算，考慮到每年大型上市頭部保險(xiǎn)公司的保費(fèi)規(guī)模接近2.5萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)這將為A股市場(chǎng)帶來(lái)3700億至8300億元的增量資金；以新單保費(fèi)測(cè)算，每年大型上市頭部保險(xiǎn)公司的新單保費(fèi)規(guī)模接近6000億元，預(yù)計(jì)這將為A股市場(chǎng)帶來(lái)1000億至2200億元的增量資金。

　　截至2024年8月底，包括保險(xiǎn)資金在內(nèi)的專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者合計(jì)持有A股流通市值接近15萬(wàn)億元，較2019年初增長(zhǎng)1倍以上，占A股流通市值比例從17%提高至22%。同時(shí)，根據(jù)肖遠(yuǎn)企最新介紹，目前保險(xiǎn)資金投資股票和權(quán)益類(lèi)基金超過(guò)4.4萬(wàn)億元。從保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用情況看，股票和權(quán)益類(lèi)基金投資占比12%，未上市企業(yè)股權(quán)投資占比9%。市場(chǎng)人士認(rèn)為，仍有較大提升空間。

　　銀河證券研究認(rèn)為，提升商業(yè)保險(xiǎn)資金在A股市場(chǎng)的投資比例與穩(wěn)定性，這一舉措有助于緩解資本市場(chǎng)的波動(dòng)性，提供源源不斷的長(zhǎng)期資金支持，并推動(dòng)市場(chǎng)形成更加穩(wěn)定的投資結(jié)構(gòu)，為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　測(cè)算如下：

　　廣發(fā)證券非銀首席分析師陳福稱(chēng)，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，險(xiǎn)資有望增加權(quán)益資產(chǎn)來(lái)應(yīng)對(duì)低利率環(huán)境。當(dāng)前保險(xiǎn)資金權(quán)益配置比例（股票+基金+長(zhǎng)期股權(quán)投資）為20.4%，行業(yè)償付能力充足率為197.4%，對(duì)應(yīng)的權(quán)益配置上限為25%，而上市險(xiǎn)企償付能力充足率普遍在200%以上，因此權(quán)益配置規(guī)模和實(shí)際配置比例均有提升空間。

　　方正非銀金融測(cè)算，若未來(lái)3年險(xiǎn)資運(yùn)用余額復(fù)合增速8%-10%、股票及基金占比提升至13%-15%，則對(duì)應(yīng)2027E保險(xiǎn)資金投資股票及基金余額達(dá)5.32~6.49萬(wàn)億元，年均增量約0.39~0.78萬(wàn)億元。

　　華創(chuàng)證券非銀金融團(tuán)隊(duì)測(cè)算，險(xiǎn)資權(quán)益配置每提升1個(gè)百分點(diǎn)對(duì)應(yīng)約3215億元增量資金。若實(shí)際配置比例按23.5%~24%計(jì)算，對(duì)應(yīng)約有7854億元~9461億元的增量權(quán)益資產(chǎn)配置空間。

　　國(guó)金夏昌盛團(tuán)隊(duì)簡(jiǎn)單測(cè)算，如果保險(xiǎn)行業(yè)權(quán)益占比提升1%，僅考慮存量提升的情況下，預(yù)計(jì)全年能為股市帶來(lái)超3000億的增量資金，疊加新保費(fèi)流入以及到期資產(chǎn)再配置，入市資金體量將會(huì)更高。如果股票+權(quán)益基金中高股息配置占比提升10%，高股息行業(yè)增量資金預(yù)計(jì)有4000多億。

　　招商非銀分析師鄭積沙測(cè)算，中觀情形下2025年保險(xiǎn)行業(yè)資金運(yùn)用余額增速約為10%，對(duì)應(yīng)規(guī)模約35萬(wàn)億，若股票和證券投資基金占比提升至14%左右，對(duì)應(yīng)增量約為7000億。

　　不僅如此，吳清也提到，將抓緊推動(dòng)第二批保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期股票投資試點(diǎn)落地，規(guī)模不低于1000億元，后續(xù)還將逐步擴(kuò)大。據(jù)了解，春節(jié)前批復(fù)500億元投資股市?！秾?shí)施方案》提出“抓緊推動(dòng)第二批保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期股票投資試點(diǎn)落地，后續(xù)逐步擴(kuò)大參與機(jī)構(gòu)范圍與資金規(guī)?！薄？梢钥吹?，險(xiǎn)資直接設(shè)立私募證券投資基金入市也可以幫助降低權(quán)益資產(chǎn)市值波動(dòng)對(duì)保險(xiǎn)公司凈利潤(rùn)的影響。

　　中信證券團(tuán)隊(duì)指出，此前由中國(guó)人壽和新華保險(xiǎn)聯(lián)合發(fā)起設(shè)立總規(guī)模500億元的我國(guó)首只保險(xiǎn)私募證券投資基金運(yùn)作順利，未來(lái)更多保險(xiǎn)私募證券投資基金或?qū)⒊霈F(xiàn)，尤其是權(quán)益投資占比較高的險(xiǎn)資可能意愿會(huì)更強(qiáng)。

　　解讀二：擴(kuò)大資本市場(chǎng)穩(wěn)定資金來(lái)源

　　值得關(guān)注的是，《方案》優(yōu)化全國(guó)社會(huì)保障基金、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理機(jī)制，提高企（職）業(yè)年金基金市場(chǎng)化投資運(yùn)作水平，有望提升長(zhǎng)期資金入市規(guī)模。

　　其中，方案通過(guò)優(yōu)化全國(guó)社會(huì)保障基金和基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資管理機(jī)制，旨在釋放長(zhǎng)期資金的巨大潛力。穩(wěn)步提高這兩類(lèi)資金的股票類(lèi)資產(chǎn)比例，不僅有助于提升資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期資金供給，還通過(guò)五年以上和三年以上的業(yè)績(jī)考核要求，確保這些資金更加專(zhuān)業(yè)化、市場(chǎng)化運(yùn)作。這一措施不僅增強(qiáng)了資本市場(chǎng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，還符合國(guó)家在老齡化社會(huì)背景下保障民生和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的戰(zhàn)略需求。

　　提高企（職）業(yè)年金基金市場(chǎng)化投資運(yùn)作水平，也將進(jìn)一步推動(dòng)資金的長(zhǎng)期化流動(dòng)。企業(yè)年金作為巨額長(zhǎng)期資金的源頭，其市場(chǎng)化運(yùn)作將為資本市場(chǎng)注入更為充沛的資金，促進(jìn)金融資源的高效配置。這一措施有助于資本市場(chǎng)資金來(lái)源的多元化，同時(shí)推動(dòng)企業(yè)年金基金管理人開(kāi)展差異化投資，提升其對(duì)資本市場(chǎng)的整體貢獻(xiàn)。

　　需注意，就壽險(xiǎn)公司而言，其“長(zhǎng)債短投、高杠桿”的商業(yè)模式所蘊(yùn)含的利率風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)其資產(chǎn)負(fù)債匹配程度有較高要求，資產(chǎn)負(fù)債匹配程度將影響到公司在面對(duì)金融市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)真實(shí)的財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性，如何管理好相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)還需進(jìn)一步摸索研究，在這一約束下險(xiǎn)資可能會(huì)傾向于增持低估值、高分紅、低波動(dòng)的權(quán)益資產(chǎn)。

　　民生非銀團(tuán)隊(duì)也指出，當(dāng)前險(xiǎn)資在權(quán)益投資端主要的痛點(diǎn)和難點(diǎn)在于新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下帶來(lái)的當(dāng)期利潤(rùn)波動(dòng)、償付能力充足率對(duì)于權(quán)益投資上限的約束和考核制度周期等，本次《方案》體現(xiàn)了高層對(duì)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金的決心和信心，認(rèn)為支持方案后續(xù)有望進(jìn)一步針對(duì)險(xiǎn)資實(shí)操中的問(wèn)題進(jìn)行調(diào)整和完善，險(xiǎn)資權(quán)益配置的占比有望逐步增加。當(dāng)前利率下行背景下，加大權(quán)益投資比例和穩(wěn)定性，有助于險(xiǎn)企應(yīng)對(duì)潛在利差損風(fēng)險(xiǎn)，有望更好發(fā)揮長(zhǎng)期資金和耐心資本屬性，從而有助于做好資產(chǎn)負(fù)債匹配。

　　西南證券認(rèn)為，中長(zhǎng)期資金有望更好地發(fā)揮資本市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的緊密橋梁作用，引導(dǎo)金融資源的優(yōu)化配置，推動(dòng)長(zhǎng)線(xiàn)資金精準(zhǔn)地流向具有發(fā)展?jié)摿?、符合?guó)家戰(zhàn)略導(dǎo)向的實(shí)體企業(yè)，如高端制造業(yè)、科技創(chuàng)新企業(yè)、綠色能源產(chǎn)業(yè)等。

　　解讀三：營(yíng)造資本市場(chǎng)從“投機(jī)市”轉(zhuǎn)向“投資市”的健康生態(tài)

　　優(yōu)化資本市場(chǎng)投資生態(tài)是《方案》的總體布局之一。綜合來(lái)看，通過(guò)引導(dǎo)上市公司加大股份回購(gòu)力度、實(shí)施多次分紅政策，方案為市場(chǎng)注入了更多的活力和信心。戰(zhàn)略投資者的引入，特別是公募基金、商業(yè)保險(xiǎn)資金等進(jìn)入定向增發(fā)環(huán)節(jié)，將進(jìn)一步提升資本市場(chǎng)的流動(dòng)性和透明度，為企業(yè)融資提供更多的便利。同時(shí)，擴(kuò)大證券、基金、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)間的互換便利，提升了市場(chǎng)的流動(dòng)性，有助于市場(chǎng)資源的高效配置。銀河證券研究談到，這營(yíng)造了資本市場(chǎng)從“投機(jī)市”轉(zhuǎn)向“投資市”的健康生態(tài)。

　　記者留意到，公募一方面的討論也不少，主要集中在：股票配置正逐漸趨向被動(dòng)化，主要表現(xiàn)為跟蹤指數(shù)或進(jìn)行指數(shù)增強(qiáng)策略，而收益也呈現(xiàn)出日益均衡的趨勢(shì)；由于費(fèi)用降低的影響，基金銷(xiāo)售預(yù)計(jì)將加速向互聯(lián)網(wǎng)渠道轉(zhuǎn)移，對(duì)電商平臺(tái)和直播平臺(tái)而言是一個(gè)利好；買(mǎi)方的研究能力預(yù)計(jì)將會(huì)增強(qiáng)。

　　對(duì)于證券公司而言，中金公司研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，考慮到自上而下的密集發(fā)聲下政策預(yù)期改善、助力投資者信心及風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，與此同時(shí)“推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市”等一系列資本市場(chǎng)改革持續(xù)深化，短期有助于市場(chǎng)交易活躍度提升、中長(zhǎng)期有望推動(dòng)券商業(yè)務(wù)擴(kuò)容及模式升級(jí)，在外部監(jiān)管及券商自身內(nèi)生轉(zhuǎn)型要求下，邁向行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展新階段。

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